Kursmanipulation kan have spillet en afgørende rolle for at sætte gang i finanskrisen, forklarer Yaneer Bar-Yam og to andre forskere fra New England Complex Systems Institute i en ny artikel.

Bar-Yams analyse er i direkte modstrid mod den almene opfattelse i økonomi- og finanskredse.

Her er synspunktet, at finanskrisen – som senere har udviklet sig til en økonomi- og gældskrise – alene kan forklares med anvendelsen af bestemte finansielle instrumenter og kreditbetingelser, hvorimod enkeltstående børshandlere ingen betydning havde på krisen.

Forskere fra New England Complex Institute anerkender, at der var en række underliggende faktorer, der havde stor betydning for krisen, men de påpeger, at kursmanipulation kan forstærke panikreaktioner i markedet.

Forskerne bemærker, at det er et generelt træk for alle komplekse systemer – hvad enten de er fysiske, biologiske eller sociale – at de kan modstå store påvirkninger, hvis de er meget stabile, men selv små chok kan giver enorme forandringer i ustabile systemer.

»Kursmanipulation under en periode med ustabilitet, som før en finansiel krise, kan forstærke eller endog sætte gang i et kollaps,« skriver forskerne i deres artikel Evidence of market manipulation in the finansial crisis.

Ulovligt bjørneangreb
Forskere fra New England Complex Institute har fundet et konkret og markant eksempel på ‘short selling’, hvor børshandlere sælger aktier, som de har lånt, i forventningen om, at aktiekursen efterfølgende vil falde, så aktierne senere kan købes til en lavere pris, når de lånte aktier skal afleveres tilbage.

Der var meget store udsving i handelen med aktier i Citycorp den 1. november 2007.

Der blev omsat 171 millioner aktier denne dag mod 73 millioner aktier dagen før. Antallet af lånte aktier steg med 130 millioner aktier til 3,8 gange gennemsnittet for en tremåneders periode.
Det førte til, at aktiekursen i Citycorp faldt med 6,9 pct. denne dag.

Et salg af aktier for at drive kursen ned kendes i markedet som et ’bear raid’.

Den 7. november 2007 var aktiekursen faldet yderligere med 4,82 dollar i forhold til slutkursen den 1. november. Samme dag faldt antallet af lånte aktier til det normale niveau.

Gevinsten ved at sælge den 1. november og købe tilbage den 7. november kan opgøres til 640 millioner dollar.

Regel der skulle forhindre angrebet var fjernet
Salget af de lånte aktier den 1. november brød med en regel fra 1934, som var indført efter børskrakket i 1929, og som kun tillod salg af lånte aktier til en pris, der lå over den umiddelbart forudgående.

Denne såkaldte ’uptick’-regel var indført for at undgå, at børshandlere bevidst kunne presse priserne ned i form af et ’bear raid’.

Security and Exchange Commission (SEC) havde dog afskaffet uptick-reglen 6. juli 2007 med den begrundelse, at markedet var så transparent, at denne beskyttelsesregel ikke længere var nødvendig.

Bevist kursmanipulation er dog under alle omstændigheder ulovlig, hvad enten den udføres som bear raids eller på andre måder.

Ikke noget tilfælde
Faldet i aktiekursen den 1. november 2007 blev i pressen udlagt som konsekvens af en analyserapport udgivet samme morgen fra en canadisk bank, der sænkede Citigroup til ’sector underperform’.

Denne nyhed kan dog ikke forklare, hvorfor short-sellere og andre investorer opførte sig markant forskelligt, skriver forskerne i deres artikel, som også skriver, at der er empirisk evidens for, at forholdet mellem short sellling og det totale salgsvolumen er nogenlunde konstant i sådanne situationer.

En ingående dataanalyse viser, at der kun er en sandsynlighed på 10^-12 for, at hændelserne den 1. november og 7. november er tilfældige.

Forskernes egen konklusion er denne:

»Så længe effektive reguleringsmekanismer og kontrolsystemer ikke er på plads, er det ikke sikkert, at ændringer i markedspriser er baseret på de økonomiske nyheder. De kan lige så vel skyldes kursmanipulation«.

Første dokumentation på et bear raid
Månederne efter blev begyndelsen på den tumult på børsmarkederne, der efter konkursen af Lehman Brothers i september 2008 førte til den finansielle krise, som vi kender alt for godt.

Den kendte finansmand George Soros var en af flere, som allerede i 2009 advarede mod, at bear raids kan føre til finansielle kriser, men Yaneer Bar-Yams analyse er den første, som viser, hvordan et helt konkret bear raid er foregået.